Формирование инвестиционного портфеля для предприятия в условиях турбулентности экономики (на примере ООО "Атомстройкомплекс-строительство")

Полный текст

Введение

Рыночная экономика требует постоянной мобилизации временно свободных денежных средств и их перераспределения между хозяйствующими субъектами, поэтому инвестиционная деятельность является неотъемлемым процессом любой экономики. Сегодня экономика практически всех развитых стран построена на финансовых притоках и оттоках реального сектора – частных инвестициях. Инвестиции позволяют расширить сферу деятельности организаций, снизить себестоимость производства продукции, создать необходимую сырьевую базу, а также повысить объем экспорта товаров. Таким образом, инвестиционная деятельность, используя внутреннее и внешнее финансирование, оживляет экономические процессы в стране.

В общем понимании, инвестирование — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Объектами инвестиций могут быть ценные бумаги, имущество, имущественные права, которые вкладывают в объекты предпринимательской или другой деятельности. Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений), которые могут осуществлять юридические или физические лица. Независимо от статуса инвестора цель формирования портфеля у всех одна – это приумножение прибыли при минимальном риске и максимальной сохранности вложенных средств.

Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт, и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

В России портфельное инвестирование включает в себя широкий спектр активов, таких как акции, облигации, инвестиционные фонды, биржевые фонды (ETF) и другие финансовые инструменты. Число частных инвесторов растёт, и появляется всё больше управляющих компаний и фондов, привлекающих деньги инвесторов. При этом, в последние годы условия инвестирования значительно осложнены текущей геополитической обстановкой. На протяжении последних четырех лет сохраняется серьезное санкционное давление, что в сумме с высокой закредитованностью населения и значительными вложениями государства в военной промышленность привели в 2023-2034 года к небывалому росту инфляции. Как следствие Центральный Банк РФ около год держал ключевую ставку на уровне 21%, и только сейчас ставка опустилась до 18%, что по-прежнему является высоким значением для экономики. Темп инфляции снизился с 9,52% за 2024 год до 8,8% (уровень августа 2025 года). Сохранение высокой ключевой ставки способствует увеличению доходности по банковским депозитам и облигациям, но в то же время увеличивает стоимость заимствований, что негативно сказывается на бизнесе и потребительской активности. При этом, если ставка останется на высоком уровне, это может сделать активы с фиксированным доходом более привлекательными, в то время как акции продолжают быть менее привлекательными как объект инвестирования. Таким образом,  российские инвесторы сталкиваются с рядом ограничений и сложностей при формировании портфеля с мировыми активами из-за санкций, введенных против России, волатильности валютных курсов, ростом ключевой ставки, а также ограничений со стороны российского законодательства.

Обзор литературы

В теорию формирования инвестиционного портфеля внесли вклад такие известные экономисты, как Гарри Марковиц, Уильям Шарп, Мартин Лёб и Джон Майерс. Основополагающую роль в управлении инвестициями играет теория оптимального портфеля Гарри Марковица, за которую он в 1990 году получил Нобелевскую премию. Данная теория связана с проблемой выбора эффективного портфеля, максимизирующего ожидаемую доходность при некотором, приемлемом для инвестора уровне риска. Теоретико-вероятностные методы  Г. Марковица позволили дать определения «ожидаемой доходности» и «риска» портфеля, а статистические данные - получить оценку этих характеристик.  Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, Г. Марковиц показал, как инвестор может снизить его риск путем выбора некоррелируемых акций. Основной заслугой ученого является предложенная им в этой статье теоретико-вероятностная формализация понятий «доходность» и «риск». В его модели для исчисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск – как стандартное отклонение возможных значений доходности []. Теория Г. Марковица получила развитие в работах его ученика, У. Шарпа, который предложил модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM). Сущность модели CAMP заключается в учете общего уровня риска фондового рынка, а не частного риска портфеля, при определении величины доходности средств, инвестированных в какой-либо актив, в условиях высокоэффективного и высоколиквидного рынка.

Одновременно с У. Шарпом (независимо от его исследований) модель CAPM была разработана Д. Трейнором в 1962 году, а в 1965 году Д. Литнером и Я. Моссином. Кроме того, на основе научных трудов этих экономистов были разработаны различные методики формирования инвестиционных портфелей, самые популярные из них: метод Майкла О'Хиггинса и Гарднеров, коэффициент Альфа Йенсена, коэффициент Модильяни (разработанный американским экономистом Ф. Модильяни) и другие.

Материалы и методы

В качестве методов исследования использовались: анализ финансовых показателей предприятия, метод сравнительного анализа, фундаментальный анализ финансовых активов, а также модели выбора оптимального портфеля, включая теорию портфелей Г. Марковица.

Метод финансового анализа представляет собой изучение текущего финансового состояния предприятия и экономических результатов его деятельности, основанное на исследовании отчётности организации. Ключевая цель метода заключается в определении финансовой устойчивости организации, выявления сильных и слабых сторон ведения бизнеса, а также прогнозирования финансовых показателей предприятия в будущем периоде.

Метод сравнительного анализа заключается в сопоставление схожих объектов исследования с целью определения закономерностей и принципов функционирования и развития изучаемых явлений.

Фундаментальный анализ  представляет собой метод оценки компаний и их ценных бумаг на основе анализа финансовой и бухгалтерской отчётности и других факторов, влияющих на стоимость бизнеса. К таким факторам относятся финансовое состояние самой компании и ее конкурентов, политическая и экономическая ситуация в стране, состояние отрасли. Кроме того, фундаментальный анализ изучает движение цен на макроэкономическом уровне.

Метод Г. Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно). Таким образом, подход Марковица может быть рассмотрен как дискретный подход, при котором начало периода обозначается t = 0, а конец периода обозначается t = 1. В момент t = 0 инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента t = 1. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Поэтому подобную проблему часто называют проблемой выбора инвестиционного портфеля.

Принимая решение в момент t = 0, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. Таким образом, инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность, то есть риск, имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в момент t = 0. Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно учесть обе эти цели.

Формула, которую используют в модели Марковица:

E(Rp) = ∑wi * E(Ri)                                      (1)

E(Rp) — ожидаемая доходность портфеля,

wi — доля актива i в портфеле,

E(Ri) — ожидаемая доходность актива i.

Совокупный риск портфеля, Г. Марковиц разделил на две составные части. К первой части он отнес систематический риск, который обусловлен экономической, психологической и политической обстановкой в стране, воздействующей одновременно на все ценные бумаги практически в равной степени. Второй — это специфический риск, имеющийся у каждой конкретной ценной бумаги, этот риск можно устранить, управляя портфелем ценных бумаг. Разделение риска на составляющие части дает инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при оптимизации портфеля.

Разработанный Г. Марковицем метод критических линий позволил определить область допустимых портфелей, и выделить недопустимые и эффективные портфели. Эффективные портфели — это портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Результаты исследования

На основании проведенного финансового анализа предприятия ООО «Атомстройкомплекс-Строительство», а также оценки текущих внешних и внутренних экономических условий для инвестирования, были сформированы предложения по реструктуризации текущих направлений инвестирования компании и предложен консервативный инвестиционный портфель умеренного роста (табл. 1, 2).

Таблица 1 – Рекомендации по формированию инвестиционного портфеля ООО «Атомстройкомплекс-Строительство»

Ключевыми предпосылками к формированию данной структуры инвестиционного портфеля послужили следующие факторы, полученные в ходе проведенного сравнительного и финансового анализа предприятия, а также оценки геополитической и экономической ситуации в России:

1. Сравнительный анализ исследуемого предприятия со средними общероссийскими показателями продемонстрировал высокие результаты. Это связано с эффективной бизнес-моделью, оптимизацией затрат, и успешной реализацией уникальных проектов. В частности, значительно более высокая рентабельность продаж и активов говорит о превосходстве компании в области ценообразования, управления производством и операционными затратами
2. Финансовый анализ рисков компании показал, что ООО «Атомстройкомплекс-Строительство» подвержено значительному кредитному риску, связанному с продажей продукции на условиях отсрочки платежа и выдачей займов. Основные риски связаны с дебиторской задолженностью, особенно в условиях отсутствия стабильной клиентской базы. Однако использование эскроу-счетов и предоплаты снижает кредитный риск при продаже квартир физическим лицам. Рыночной риск для компании связан с изменениями валютных курсов, процентных ставок и цен на долевые инструменты. Хотя валютный риск считается незначительным, процентный риск может оказать влияние на финансовые расходы. Увеличение процентных ставок на 10% может привести к росту финансовых расходов на 583 521 тыс. руб., что может негативно сказаться на прибыльности. С риском ликвидности группа может столкнуться в ситуациях, связанных с необходимостью своевременного выполнения финансовых обязательств. На 31 декабря 2023 года размер неиспользованных кредитных линий составляет 8 084 697 тыс. руб., что указывает на наличие резервов для покрытия обязательств. Однако, управление ликвидностью требует постоянного мониторинга и планирования, чтобы избежать дефицита денежных средств в стрессовых ситуациях.

В целом, для минимизации этих рисков компании следует рассмотреть возможность улучшения управления дебиторской задолженностью, оптимизации структуры финансирования и создания резервов для покрытия возможных убытков. Также важно разработать стратегию по управлению процентными рисками и поддержанию достаточного уровня ликвидности, чтобы обеспечить финансовую устойчивость и способность реагировать на изменения в рыночной среде.

3. Анализ финансовых вложений компании за 2023–2024 годы показывает, что портфель вложений на конец 2024 года составил 5 668 157 тыс. руб. и состоит преимущественно из долгосрочных и краткосрочных займов, предоставленных другим организациям, а также долей в уставных капиталах ООО и акций. В 2024 году наблюдается увеличение объема долгосрочных вложений и снижение объема краткосрочных вложений по сравнению с 2023 годом. Это свидетельствует о смещении акцента в инвестиционной стратегии компании в сторону более долгосрочных проектов. Значительное сокращение краткосрочных займов в 2024 году связано с их погашением. Основную долю в структуре портфеля занимают предоставленные займы другим организациям, что указывает на активную деятельность компании в сфере кредитования. Увеличение объема депозитных счетов в 2024 году связано с накоплением свободных денежных средств или реализацией стратегии диверсификации активов. Важно отметить наличие в портфеле долей в уставных капиталах ООО и акций, что также свидетельствует о диверсификации инвестиций.
4. Анализ денежных потоков показал, что финансовая деятельность характеризуется ростом долговой нагрузки в связи с тем, что компания активно привлекает кредиты, но не может их покрыть доходами.
5. Оценка геополитической и экономической ситуации в России в 2025 году позволила выявить ряд вызовов, требующих пристального внимания. Текущий уровень ключевой ставки Центрального Банка РФ на уровне 18%, темпы инфляции на уровне 8,8%, колебания валютных курсов, санкционное давление и, как следствие, сокращение возможностей инвестирования и покупки иностранных активов, снижение индексов национальных бирж, а также ряд законодательных ограничений оказывает существенное влияние на выбор активов для инвестирования и разработку инвестиционной стратегии предприятия.

Таким образом, портфель ООО «Атомстройкомплекс–Строительство» нуждается в реструктуризации для повышения его эффективности и снижения финансовых рисков. Основная цель реструктуризации — диверсификация портфеля, уменьшение зависимости от одного типа активов (в данном случае от займов) и повышение его устойчивости к возможным изменениям рыночных условий.

В разработанных рекомендациях формирования инвестиционного портфеля (таблица 1) предложено сократить долю инвестиций в долговые инструменты до 30–40 %, перенаправив средства в основной бизнес (земельные участки, модернизация техники) в размере 50–60 %. Увеличить долю инвестиций в акции строительных компаний до 10–15 % для диверсификации и потенциального увеличения доходности. Рассмотреть возможность инвестирования в инфраструктурные проекты (ГЧП) в размере до 10–15 % для получения стабильного дохода в долгосрочной перспективе, но с учетом повышенных рисков. Инвестиции в коммерческую недвижимость (до 5–10 %) должны быть направлены на объекты, используемые для нужд компании или сдаваемые в аренду. Банковские депозиты необходимо поддерживать на уровне 5–10 % для обеспечения ликвидности.

В условиях текущей экономической нестабильности и необходимости повышения финансовой устойчивости компании, предлагается формирование консервативного портфеля с умеренным ростом, который будет включать как инвестиции в основной бизнес, так и в финансовые инструменты и непрофильные активы.

Разработанный инвестиционный портфель включает следующие направления для инвестирования:

1. Инвестиции в основной бизнес и его развитие: приобретение земельных участков под строительство (20-25%), покупка новой строительной техники и оборудования (15-20%), BIM-технологий и других инновационных решений (15-20%), а также лицензий на программное обеспечение для BIM (например, Autodesk Revit, ArchiCAD).

В первую очередь рекомендуются к приобретению земельные участки в перспективных районах для жилой и коммерческой застройки, что позволит расширить земельный банка компании и будет способствовать развитию новых проектов для увеличения доходности. Приобретение современных экскаваторов, бульдозеры и другой строительный инвентарь от известных производителей (например, Caterpillar, Komatsu) позволит повысить производительность и снизить затраты, что приведёт к увеличению прибыли, а внедрение новых современных технологий повысит эффективность проектирования и строительства и снизить количество ошибок.

2. Инвестиции в финансовые инструменты: корпоративные облигации крупных строительных компаний (10-15%), акции строительных компаний (10-15%) и банковские депозиты (5-10%).

Здесь речь идет о приобретении облигаций таких компаний, как «Группа ПИК», «ЛенСпецСМУ» и других с рейтингом не ниже «BBB». Эти облигации предлагают стабильный доход при умеренном уровне риска.  Так, предлагается для покупки облигации следующих компаний: «Группа ПИК» (облигации серии БО-01, доходность ~8-10% годовых, риск — средний) и «ЛенСпецСМУ» (облигации серии БО-02, доходность ~7-9%, риск — средний).

Касательно акций, предлагается приобрести акции «Мостотреста» (MOEX, дивиденды и рост стоимости акций, риск — средний), «Трансстрой» и других компаний с хорошими перспективами роста. Это дает возможность получения более высокой доходности и диверсификации портфеля.

Вложение в депозиты в крупных банках с надежной репутацией (например, Сбербанк, ВТБ) позволят обеспечить ликвидность и сохранность капитала.

3. Инвестиции в непрофильные активы: инфраструктурные проекты (ГЧП) (10-15%) и коммерческая недвижимость (5-10%).

Участие в ГЧП проектах, таких как строительство дорог или мостов поможет диверсифицировать бизнес и получать стабильный доход. А приобретение офисов или торговых площадей в центральных районах городов даст возможность получать доход от аренды и увеличить стоимость активов.

Учитывая вышеизложенное в таблице 2 будет представлена структура инвестиционного портфеля для ООО «Атомстройкомплекс-Строительство».

Таблица 2 – Реструктуризация инвестиционного портфеля ООО «Атомстройкомплекс-Строительство»

Сформированный сбалансированный инвестиционный портфель для ООО «Атомстройкомплекс-Строительство» позволит обеспечить финансовую устойчивость, диверсификацию рисков и поддержку развития основного бизнеса. Рекомендуемые изменения в составе активов помогут достичь этих целей и подготовить компанию к будущим вызовам на рынке. На рисунке 3 представлена диаграмма реструктуризации инвестиционного портфеля ООО «Атомстройкомплекс-Строительство».

На рисунке 1 будет представлена диаграмма реструктуризированного инвестиционного портфеля ООО «Атомстройкомплекс-Строительство».

Рисунок 1 – Диаграмма реструктуризации инвестиционного портфеля ООО «Атомстройкомплекс-Строительство».

Используя рассчитанные ожидаемые доходности, риски и ковариационную матрицу, с помощью надстройки «Поиск решения» в MS Excel была построена эффективная граница Марковица – множество портфелей, предлагающих наивысшую ожидаемую доходность для заданного уровня риска.

Были решены две ключевые оптимизационные задачи:

1. Минимизация риска портфеля при условии достижения заданной целевой доходности.
2. Максимизация доходности портфеля при условии ограничения на максимально допустимый уровень риска.

В качестве целевой доходности для первой задачи был взят консервативный, но положительный уровень в 6% годовых, что соответствует текущим высоким ставкам и экономическим условиям. Для второй задачи максимально допустимый риск был ограничен на уровне 4,7%.

Обсуждение и заключение

На основе проведенных расчетов можно сделать прогноз экономической эффективности реструктуризированного портфеля.

1. Портфель минимального риска демонстрирует ожидаемую доходность на уровне 6.0% годовых при риске (среднеквадратическом отклонении) в 2,5%. Данный вариант является наиболее предпочтительным для консервативной стратегии, направленной на сохранение капитала и планомерное наращивание его стоимости с минимальными колебаниями.
2. Портфель максимальной доходности предлагает более высокую ожидаемую доходность – 9,1% годовых – однако это достигнуто за счет принятия на себя большего риска (4.7%). Данный портфель подходит для компании, готовой к умеренному риску для достижения более высоких финансовых результатов.

Наиболее сбалансированным решением, судя по коэффициенту Шарпа (отношение доходности к риску), является портфель максимальной доходности (0.65 против 0.59 у портфеля минимального риска). Он предлагает лучшее соотношение дополнительной доходности на единицу принимаемого риска.

Таким образом, для ООО «Атомстройкомплекс-Строительство» рекомендуется к реализации портфель максимальной доходности со следующей структурой: увеличение долей в наиболее доходных акциях (ЛСР, Диасофт, ГК "Астра", ПИК) при сохранении значительной доли собственных акций и надежных облигаций для обеспечения стабильности.

Определив состав портфеля, необходимо разработать рекомендации по дальнейшему управлению. В связи с высокой волатильностью рынка и текущим экономическим кризисом требуется активное управление инвестиционным портфелем.

В первую очередь это мониторинг стоимости портфеля. Рекомендуется ежемесячно отслеживать ключевые показатели (доходность, риск, корреляции) с использованием специализированного ПО, такого как Bloomberg Terminal или отечественных аналогов (например, Tinkoff Invest API). Использовать технический анализ для контроля за стоимостью активов: индикаторы RSI (Relative Strength Index) для выявления перекупленности/перепроданности и скользящие средние (MA 50/200) для определения трендов.

Раз в год необходимо проводить ребалансировку портфеля, это позволит поддерживать баланс между риском и доходностью. Например, если доля акций строительных компаний вырастет до 20% из-за их роста на 15% (как в случае с акциями ПИК в 2024 г.), то часть средств (5-7%) следует перераспределить в облигации или депозиты, чтобы вернуться к целевым долям (15%). Аналогично, при падении стоимости BIM-технологий на 10% (из-за задержек во внедрении) можно докупить актив на 3-5% от портфеля, используя свободные средства от депозитов.

Цель пересмотра инвестиционного портфеля — минимизировать риски и избежать зависимости от какого-либо одного актива или сектора экономики. В долгосрочной перспективе (2026-2028 гг.) ожидается рост доходности портфеля до 5-7% годовых при диверсификации, что позволит компании увеличить собственный капитал на 10-15% и улучшить коэффициент ликвидности до 4.0 (с текущих 2.33).

Об авторах

Валерия Сергеевна Панчева

Автор, ответственный за переписку.
Email: PanchevaVS@mpei.ru
Россия

Полина Александровна Матюшина

Email: MatiushinaPA@mpei.ru

Список литературы

Дополнительные файлы